比特币突破11万美元再创新高：价值投资现在入场
昨天，比特币价格突破11万美元大关，点燃了市场的热情，社交媒体上充斥着“牛市回来了”的欢呼。然而，对于那些在7.6万美元时犹豫不决、错过入场机会的投资者来说，这一刻更像是内心的自我拷问：我又晚了吗？应该在回调时果断买入吗？未来还会有机会吗？
这引出了我们讨论的核心：在像比特币这样以极端波动性著称的资产中，是否真的存在“价值投资”的视角？这种看似与其“高风险、高波动”特性相悖的策略，能否在这场动荡的游戏中捕捉到“不对称”的机会？
在投资世界中，不对称指的是潜在收益远远超过潜在损失的情况，或反之。乍看之下，这似乎并非比特币的特征。毕竟，大多数人对比特币的印象是：要么一夜暴富，要么血本无归。
然而，在这种两极化的认知背后，隐藏着一个被忽视的可能性：在比特币周期性的深度下跌中，价值投资的方法可能创造出极具吸引力的风险回报结构。
回顾比特币的历史，它曾多次从高点暴跌80%，甚至90%。在这些时刻，市场笼罩在恐慌和绝望中，投降式抛售让价格仿佛回到了起点。但对于深刻理解比特币长期逻辑的投资者来说，这正是经典的“不对称”机会——冒着有限的损失风险，换取潜在的巨大回报。
这样的机会并不常有。它们考验投资者的认知水平、情绪控制力和长期持有的信念。这引出了一个更根本的问题：我们是否有理由相信比特币真正具备“内在价值”？如果有，我们该如何量化和理解它，并据此制定投资策略？
在接下来的内容中，我们将踏上这段探索之旅：揭示比特币价格波动背后的深层逻辑，阐明“血流成河”时不对称性的闪光点，并思考价值投资的原则如何在去中心化时代焕发新生。
不过，你首先需要明白一点：在比特币投资中，不对称机会从未稀缺；事实上，它们比比皆是。
如果你今天浏览Twitter，你会看到对比特币牛市的铺天盖地的庆祝。价格突破11万美元，许多人在社交媒体上宣称市场永远属于先知和幸运儿。
但如果你回顾过去，就会发现这场盛宴的邀请函其实是在市场最绝望的时刻发出的；只是许多人缺乏打开它的勇气。
比特币的增长历程从来不是一条直线上升的曲线，它的历史剧本交织着极端的恐慌与非理性的狂热。每一次深度下跌背后，都隐藏着极具吸引力的“不对称机会”——你承担的最大损失有限，而获得的回报可能是指数级的。
》都在头版报道了Mt.Gox丑闻。比特币价格从1160美元跌至150美元，跌幅超过86%。但随后发生了什么？到2017年底，同样的比特币价格达到了2万美元。
上图来自《》关于此次股市的报道。红色方框突出显示了一位投资者的言论，他表示其投资组合价值损失了70%。
2017年是“全民投机年”，比特币进入公众视野。无数爱西欧项目涌现，白皮书充斥着“颠覆”、“重构”和“去中心化未来”等词汇，整个市场陷入狂热。
但潮水退去，比特币从历史高点近2万美元跌至3200美元，跌幅超过83%。那一年，华尔街分析师冷嘲热讽：“区块链是个笑话”；SEC提起多起诉讼；散户被清算离场，论坛一片寂静。
上图取自2022年5月12日《》的一篇文章，图中比特币、以太坊和UST同时暴跌。现在我们才意识到，UST暴跌的背后还有Galaxy Digital和Luna策划的“哄抬股价”行为，这对UST的暴跌起到了很大的推波助澜作用。
比特币以其剧烈的价格波动而臭名昭著。人们在极端的贪婪与恐惧之间摇摆。那么，像这样的资产如何适合“价值投资”？
一边是本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特的经典价值投资原则——“安全边际”和“折现现金流”。另一边是比特币——一种没有董事会、没有分红、没有收益、甚至没有法人实体的数字商品。在传统价值投资框架下，比特币似乎没有立足之地。
（再次强调，梅特卡夫兴高采烈地欣赏比特币的形象是人工智能生成的虚构描绘。）
正反馈循环：更多用户 → 更深入的交易 → 更丰富的生态系统 → 更多价值。这解释了为什么ETF推出、跨境支付或新兴市场整合等事件常常导致非线性价格飙升。
负反馈风险：如果全球监管收紧、新技术出现（例如CBDC、Layer-2替代方案）或流动性枯竭，用户活动和采用可能萎缩——导致价值随N²收缩。
因此，只有结合S2F（供给）和网络效应（需求），我们才能构建一个稳健的估值框架：
当S2F信号长期稀缺性，且活跃用户/非零地址保持上升趋势时，需求与供给之间的不匹配放大了不对称性。
